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來源：國際金融報
8月3日，申萬休閑食品指數以2245.54低開，隨后逐漸走高，最后報收2245.54，上漲1.56%，21支成分股中有20支上漲，僅鹽津鋪子下跌3.31%至81.99元/股。
但有趣的是，昨日晚間（8月2日）鹽津鋪子剛剛發布半年報業績，實現了營收凈利雙增長，對于這份看起來交的早、分數高的答卷，二級市場卻打出了不一樣的評分。
報告期內，公司實現營收18.94億元，同比增長56.54%；歸母凈利潤2.46億元，較上年同期上漲90.69%；扣非后的歸母凈利潤為2.31億元，同比上漲103.47%。
雖然保持了超90%的增速，但與去年同期相比，公司的成長速度已經明顯放緩。2022年上半年，其歸母凈利潤漲幅達164.97%，扣非后歸母凈利潤增速高達523.33%，不過，這也有2021年鹽津鋪子業績驟降、基數較低的因素存在。
按此前業績預告中的解釋，凈利潤同比上升主要是受營收增長，原材料價格波動導致整體生產成本下降，研發費用的持續投入等因素影響。
今年上半年鹽津鋪子營業成本增速明顯高于營收。報告期內，公司營業成本同比上漲61.94%至12.25億元，高于營收的56.54%，其將成本的上漲歸咎于產品品類結構和渠道結構占比發生變化。
2022年鹽津鋪子曾提出，公司產品從“高成本下的高品質+高性價比”逐漸升級成為“低成本之上的高品質+高性價比”，但顯然在成本管控方面，這一愿景尚未實現。
截至目前，鹽津鋪子共有包括辣鹵零食、深海零食、休閑烘焙、薯類零食等在內的七大品類，其中營收貢獻度超過10%的為辣鹵零食、休閑烘焙、深海零食三類，對應營收分別為7.14億元、3.04億元、2.9億元，同比增幅95.63%、11.47%、18%。
這之中漲幅最大、占比最多的是辣鹵零食產品，其在總營收中的占比達到37.7%，但其毛利率較上年同期下降7.45個百分點，為33.38%。
事實上，不止是這條產品線，營收占比16%的休閑烘焙產品毛利率同比也下降了3.52個百分點，為30.87%；營收占比超10%的業務中，深海零食是唯一一個毛利率上漲的產品，達52.65%，但貢獻度不及辣鹵零食和休閑烘焙產品。
這也意味著，“好吃不貴”的鹽津鋪子營收更多是在靠跑量來支撐業績。
今年上半年，該公司整體毛利率為35.34%，相比2022年中期的37.5%下降了2.16個百分點，這也是其連續三年中期毛利率下滑。
連續下降的盈利空間也另外界好奇，是否是公司的銷售渠道鋪排存在問題？
與三只松鼠、良品鋪子等以電商渠道起家，后拓展線下不同，鹽津鋪子是以線下傳統商超等直營渠道入手，隨后布局經銷商以及線上電商渠道。2017年時，公司直營商超渠道在總營收的占比還超過50%。
隨著消費模式轉變，休閑食品行業逐漸轉向線上線下融合發展的全渠道探索期，2021年公司提出全渠道發展，經銷模式（含新零售渠道和其他渠道）以及電商模式的占比也不斷提高。截至今年上半年，公司直營商超渠道、經銷渠道、電商渠道對總營收的貢獻分別為10.15%、69.21%、20.64%。
但無法忽視的是，貢獻越來越小的直營商超渠道的利潤空間卻是其中最高的。
2022年財報顯示，直營商超渠道的毛利率達到54.57%，而經銷渠道主要面向區域性連鎖超市、小型超市、便利店、批發流通市場等進行銷售，市場下沉，同期毛利率僅30.26%；近年來公司重點布局的電商渠道在去年的毛利率為39.51%，同比還下降了1.26個百分點。
一邊是渠道轉型，一邊是持續下滑的毛利率，鹽津鋪子顯然沒有找到平衡。
來源：國際金融報
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