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毛利率三連降,靠跑量支撐業績的鹽津鋪子還在“卷”!

  來源:國際金融報

  8月3日,申萬休閑食品指數以2245.54低開,隨后逐漸走高,最后報收2245.54,上漲1.56%,21支成分股中有20支上漲,僅鹽津鋪子下跌3.31%至81.99元/股。

  但有趣的是,昨日晚間(8月2日)鹽津鋪子剛剛發布半年報業績,實現了營收凈利雙增長,對于這份看起來交的早、分數高的答卷,二級市場卻打出了不一樣的評分。

  報告期內,公司實現營收18.94億元,同比增長56.54%;歸母凈利潤2.46億元,較上年同期上漲90.69%;扣非后的歸母凈利潤為2.31億元,同比上漲103.47%。

  雖然保持了超90%的增速,但與去年同期相比,公司的成長速度已經明顯放緩。2022年上半年,其歸母凈利潤漲幅達164.97%,扣非后歸母凈利潤增速高達523.33%,不過,這也有2021年鹽津鋪子業績驟降、基數較低的因素存在。

  按此前業績預告中的解釋,凈利潤同比上升主要是受營收增長,原材料價格波動導致整體生產成本下降,研發費用的持續投入等因素影響。

  今年上半年鹽津鋪子營業成本增速明顯高于營收。報告期內,公司營業成本同比上漲61.94%至12.25億元,高于營收的56.54%,其將成本的上漲歸咎于產品品類結構和渠道結構占比發生變化。

  2022年鹽津鋪子曾提出,公司產品從“高成本下的高品質+高性價比”逐漸升級成為“低成本之上的高品質+高性價比”,但顯然在成本管控方面,這一愿景尚未實現。

  截至目前,鹽津鋪子共有包括辣鹵零食、深海零食、休閑烘焙、薯類零食等在內的七大品類,其中營收貢獻度超過10%的為辣鹵零食、休閑烘焙、深海零食三類,對應營收分別為7.14億元、3.04億元、2.9億元,同比增幅95.63%、11.47%、18%。

  這之中漲幅最大、占比最多的是辣鹵零食產品,其在總營收中的占比達到37.7%,但其毛利率較上年同期下降7.45個百分點,為33.38%。

  事實上,不止是這條產品線,營收占比16%的休閑烘焙產品毛利率同比也下降了3.52個百分點,為30.87%;營收占比超10%的業務中,深海零食是唯一一個毛利率上漲的產品,達52.65%,但貢獻度不及辣鹵零食和休閑烘焙產品。

  這也意味著,“好吃不貴”的鹽津鋪子營收更多是在靠跑量來支撐業績。

  今年上半年,該公司整體毛利率為35.34%,相比2022年中期的37.5%下降了2.16個百分點,這也是其連續三年中期毛利率下滑。

  連續下降的盈利空間也另外界好奇,是否是公司的銷售渠道鋪排存在問題?

  與三只松鼠、良品鋪子等以電商渠道起家,后拓展線下不同,鹽津鋪子是以線下傳統商超等直營渠道入手,隨后布局經銷商以及線上電商渠道。2017年時,公司直營商超渠道在總營收的占比還超過50%。

  隨著消費模式轉變,休閑食品行業逐漸轉向線上線下融合發展的全渠道探索期,2021年公司提出全渠道發展,經銷模式(含新零售渠道和其他渠道)以及電商模式的占比也不斷提高。截至今年上半年,公司直營商超渠道、經銷渠道、電商渠道對總營收的貢獻分別為10.15%、69.21%、20.64%。

  但無法忽視的是,貢獻越來越小的直營商超渠道的利潤空間卻是其中最高的。

  2022年財報顯示,直營商超渠道的毛利率達到54.57%,而經銷渠道主要面向區域性連鎖超市、小型超市、便利店、批發流通市場等進行銷售,市場下沉,同期毛利率僅30.26%;近年來公司重點布局的電商渠道在去年的毛利率為39.51%,同比還下降了1.26個百分點。

  一邊是渠道轉型,一邊是持續下滑的毛利率,鹽津鋪子顯然沒有找到平衡。

  來源:國際金融報

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